来源：好买对冲圈

　　近两个月A股市场发生了流动性危机，演变出史上从未有过的踩踏灾难。市场在短时间内的暴跌导致很多专业机构的产品净值不同程度重挫。风控止损机制失效，回撤比例远超预期。本轮暴跌巨震的行情中，机构手中的投资筹码以非理性的博弈方式被市场空头力量挤兑至最低值，无论政策的良性引导还是救市资金的入场都没能给市场留有理性调整的余地。作为八年以稳健著称的老牌私募，民森投资全部产品线在此轮急跌行情中也未能幸免。

　　作为亲历这场股灾的投资者，同时也是熟知蔡明投资风格的知情人和民森产品持有人，我跟很多信赖民森尊敬蔡明的投资者一样，心中有很多疑惑：身经百战的蔡明，这次怎么未能幸免？暴跌巨震期间，民森风控止损为什么失效了？在A股市场发生了巨变、市场参与者加入国家队之后，民森如何看待未来市场，会如何应对牛熊交替，如何加强风险控制恢复产品净值增长？带着这些广大民森产品持有人特别关心的问题，我应邀去参加了民森投资半年工作会议，与蔡明做一次坦诚相待的长谈。

　　在民森2015年中工作会议上刚刚作完《直面问题，亡羊补牢，卧薪尝胆，再创辉煌》的蔡明，重新恢复了他往日的气场。这是我休假回来第一次见到他，此前，有朋友告诉我说蔡明情绪不好，一下子老了很多。

　　“蔡总气色不错啊！”刚说一句开场白，蔡明便直接了当地说：“这次我犯错了，这是我投资生涯里绝少会出现的情况。”搞得我挺紧张的一下子。

　　蔡明谈起自去年7月转牛市思维牛市操作后直至这次史无前例的股灾他反思的全过程。民森管理规模超百亿，其中50%的规模归属2014年，2015年大部分规模也是一季度募集的。在今年上半年市场一片高唱牛市的亢奋期间，蔡明始终保有一份投资家的理性，果断宣布4月起不再接收客户的投资资金。面对大幅上涨的行情，他谨慎建仓，运用多空策略，加上他创建的“止损不止赢”的风控机制，有效规避市场调整下产品净值回撤。直到6月29日，蔡明所管理的产品都执行得很好。

　　然而，看来，所有的坏事情都坏在这个然而上。

　　“现在，渠道理财经理和投资者都开始质疑民森的投资能力了，他们说民森跌的时候大跌，该涨的时候不见涨，到底是什么原因呢？”我把这个尖锐而现实的问题向蔡明提出来，想听听他怎么说。

　　“这次，我们确实经历了大挑战，6、7月市场深度下跌，民森产品净值也遭遇超过20%的历史最大回撤，我们对投资人深感歉疚！错了就是错了，我这个人最大的特点就是灵活。承认错误，迅速纠正。我们直面问题，深刻总结教训。杠杆也罢、股灾也罢，都应该在资产管理人的考虑范围之内，不应成为净值下跌的借口。事实上，在暴跌初期的两周股指期货空单使净值得到保护，错在后期极端流动性危机出现并偏离市场运行规律后，我们去掉空头、提高仓位，结果导致净值深幅下调。

　　“再后来，市场流动性突然消失，由于你所知道的原因，空头仓位又无法建仓，导致我们亏损幅度加大了10多个点。你放心，我们已经采取了非常稳健的措施，即便市场震荡下行，我们的产品净值也已经稳住了。”

　　面对众多投资者，我能理解蔡总的压力，但我们都是冲着你蔡明具有的超额回报能力和风险控制能力来的呀！仿佛从我眼神里读出我的问题，蔡明接着说道：

　　“民森自2007年成立以来，经历了多年熊市，我们以稳健的业绩给投资人以长期回报。我一直讲，规模来自业绩，百亿规模来自投资人对我们的业绩的认可和投资能力的信任。过去已成事实，行动改变未来。我可以负责任地告诉基金持有人：这次股灾没有影响到民森持续创造超额回报的能力，我们的投研体系很完善，我们的独立风控将会更加强化；民森的优势不在短期，而在长期业绩优胜；我们总结经验教训，反思操作执行，坚持独立决策，将会切实提升产品长期业绩。”

　　半年前，我写了一篇《解密私募大鳄蔡明》的专访，他让我感受到一个资本市场传奇人物的运筹帷幄决胜千里的胆识与豪迈。今天，我看到了一个职业投资家深刻反思发奋图强的信心与勇气。我更关心民森和蔡明怎么应对当前的局面。

　　这次年中会上，公司董事会为进一步强调风控的独立性及权威性，已在原有的公司管理体系下，将交易风控部提升为独立的风险控制委员会，与投资决策委员会平行，两拨人马，互不交叉，直接对董事会负责。蔡明介绍说，他负责投资决策委员会，不参与风险控制委员会，这种制度下，强化风控的独立性与权威性，也就是说，即便是他做出了不当的决策，风控也会不折不扣地坚决执行制度。

　　对于市场的近期看法和公司操作策略，蔡明谈得比较谨慎。据了解，为了有效控制产品净值回撤，目前他的仓位比较低。

　　在国家队资金托市维护市场稳定的同时，市场信心和宏观经济基本面等仍较脆弱，民森判断八月市场大概率将维持箱体震荡格局，且全市场成交量相对萎缩。因此短期内民森仍将保持较低仓位，同时择机使用对冲工具管控组合的系统性风险，以待市场回归到相对正常状态再作进一步布局。目前组合内仍有近三成持仓处于停牌状态，未停牌股票约一成；组合现已采取了股指期货对冲的方式减少组合风险敞口。

　　展望后市民森谨慎乐观。国家队托市资金的退出将逐渐提上议程，如果市场未能在此之前找到新的上升驱动因素，市场仍有整体下行风险。中长期看，民森认为中国经济依然处于过剩产能出清和新经济转型阶段，在这个过程中，货币政策必然宽松，在这种情况下，中国股市不可能走向熊市。

　　年内预计，市场存量资金仍十分充裕，居民资产配置首选仍是权益市场，在融资风险大部分出清和国资等大股东和高管纷纷承诺不减持的背景下，整体博弈格局偏乐观。市场整体若能企稳，结构性行情带来的投资机会将不可小视。

　　蔡明满有信心地说：市场是值得我们敬畏的，股灾之后，市场发生了很大变化，我们的投资策略也在变。民森经历过很长时间的熊市，震荡市场下，我们同样能为客户创造超额收益。我们将耐心等待市场企稳，择机布局价值成长标的，把握其中的结构性行情。民森产品净值定会创出新高，希望投资人给我们以时间，我们将给大家带来切实收益。谢谢！

　　结束了与蔡明的这场对话，我有如释负重之感。确实，投资不能看一时一事，坚持资产配置理念，看重长期投资回报，我们的心态就不会随市场情绪波动；我们选产品主要是选人选专业机构，只要这个人的能力在，这个机构的机制完善，这个囊括了所有评级机构颁发的长期业绩优胜奖的私募基金管理公司就不会让我们失望。